当前经济下行压力在加大。

　　刚刚出炉的2014年12月官方制造业PMI降至18个月低点，50.1%的数值已经逼近荣枯线，而同期汇丰制造业PMI终值也降至49.6%，为7个月来首次跌破荣枯线。

　　制造业活动低迷折射实体经济下行的压力仍未缓解，在此背景下，市场对政策宽松的预期升温，不少经济学家预期，今年一季度央行有望再度降息降准。

　　短期内下行压力难缓解

　　国家统计局、中国物流与采购联合会1月1日公布数据显示，2014年12月，制造业PMI降至50.1%，为2013年6月以来最低。

　　中国物流信息中心则就此分析称，12月份制造业PMI已接近荣枯分界线的边缘，并回落至年内最低点，意味着整体经济短期内下行的压力仍未缓解。

　　与官方PMI回落的趋势一致，日前公布的12月汇丰制造业PMI终值也由上月的50%降至49.6%，为7个月来首次跌破荣枯线，一并印证了经济的疲软乏力。

　　此外，从PMI分项指标中购进、产出等价格指数大幅回落来看，工业生产领域通缩加剧。市场普遍预期，即将于9日公布的12月PPI同比跌幅将会呈现扩大之势，企业利润或进一步下滑。而国际上，原油(52.81， -0.46， -0.86%)、铁矿石等大宗商品价格“断崖式”下跌，又增加了输入性通缩的压力。

　　从当前机构预测来看，四季度经济增速或较三季度的7.3%略有下滑，2014年全年经济增速或在7.4%左右，略低于全年7.5%的目标。

　　新常态经济平台正在形成

　　中国经济已经步入新常态，经济虽有放缓的压力，但值得注意的是，在这一过程中，结构调整步伐在加快，新常态经济平台正在形成。

　　据中国物流信息中心副总经济师陈中涛介绍，从全年来看，制造业PMI平均水平50.7%，与前两年平均水平基本相当，并未出现大幅下降，显示经济运行稳定性增强，增速处在适度合理区间。

　　“与此同时，就业形势良好，节能减排成效显现，经济运行较为协调；结构调整加快，服务业和新兴产业蓬勃发展，显示经济运行的平衡性明显增强。”他补充称，综合来看，新常态经济平台正在形成，2015年经济运行有望转平稳。

　　从今年首次同期发布的制造业和非制造业PMI数据中，可以发现，制造业PMI和非制造业PMI 一降一升，表明虽然制造业仍面临较大困难，但服务业对拉动经济增长的作用持续增强。

　　数据显示，2014年12月份，非制造业PMI环比回升0.2个百分点至54.1%，连续两个月回升。

　　从2014年非制造业PMI整体走势来看，全年均值运行在54%以上的较高水平，对于新常态下中国经济的发展起到了较好的稳定器作用。

　　降息预期升温

　　从目前数据来看，2014年GDP、M2、CPI三个关键政策变量的实际数很可能有史以来同时低于政府目标，而这将触动更强力度的政策放松。

　　此前在11月21日央行曾突然降息以刺激经济成长和抑制通缩风险。当时间步入2015年，经济学家们普遍认为，央行不会停止降息步伐，且还会多次降准，时点最早可能在今年一季度。

　　中金公司首席经济学家梁红表示，预计今年央行将全面降准4次并降息2次，货币政策较去年加快宽松。

　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌也指出，今年至少会再有一次降息，很可能是在第一季度，以及两次降准，每次各50个基点，很可能分别在第一季度和第二季度。

　　机构称金融股强势或延续 银行股至少还涨50%(名单)

　　牛市途中，各种中性消息也被解读为利好。同业存款纳入一般性存款但暂不缴纳存款准备金，在券商看来，虽然推迟了降准等宽松的货币政策，但是有助于释放理财和信用收缩，并不改变市场的合理价值和基本方向

　　A股一路稳步上升，然而叫好声越发稀小，相比过去普涨的牛市行情，这次的"跛牛"总是展示着单腿惊人的弹跳力，许多投资者仍在苦苦煎熬，等待"牛市"的过去。政策面上，央行对银行存款口径做出调整，将部分原属于同业存款项下存款纳入各项存款范围，新纳入各项存款口径的存款是指存款类金融机构吸收的证券及交易结算类存放，银行业非存款类存放，SPV存放，其他金融机构存放以及境外金融机构存放；且新纳入存款口径的各项存款法定存款准备金率暂定为零。

　　对此，中金公司指出，执行新的存款口径后，银行贷存比将有所下降，从而银行吸收存款的压力将有所减轻。同业负债较多的股份制银行，受益相对明显，部分股份制银行的贷存比下降5个百分点以上，如兴业、北京、民生、平安、光大、华夏等银行。贷存比的下降有助于银行减轻75%的贷存比限制，长远来看有助于打开信贷扩张空间，梳理向宽信用的传导路径；且银行在贷存比压力减轻的情况下，吸收存款的需求减弱，可能会降低吸收存款的成本，一定程度上有利于化解社会融资利率高的问题。

　　对于后市，接受采访的券商多数表示，在上述央行的大力刺激下，市场情绪或将进一步推高，行情的大格局并没有结束，所以建议不动如山。

　　海通证券：经济下行风险未消宽松仍有空间

　　海通证券指出，工业经营羸弱，经济下行风险未消。2014年11月工业企业利润增速跌至-4.2%，主营利润增速仍在-3.5%的低位，印证11月工业、投资不佳。进入12月以来，虽地产销售持续好转，但改善传导至中上游仍需时日，而电力耗煤增速始终在-10%附近徘徊，预示12月工业增速或仍低迷，经济下行风险未消，宽松仍有空间。

　　油价大幅下调，PPI通缩加剧：上周菜价续涨，猪肉价稳定，食品价格继续回升，而成品油价大幅下调。预测12月CPI食品价格环比涨1.1%，12月CPI升至1.5%。12月以来煤价小幅反弹，钢价持续下跌，油价大幅下调，预测12月PPI环比降0.4%、同比降幅扩大至3.1%。CPI仍处低位，PPI通缩加剧，抗通缩仍是央行主要任务。

　　流动性小幅改善，节前资金需求旺：上周打新股冲击告一段落，交易所回购利率大幅回落，R007全周均值小幅上升至5.32%，但后半周明显回落至5%以下。上周万亿财政放款投放市场，12月超储率有望上升至2.5%左右。节前是资金需求旺季，而1月是信贷投放高峰期，除非政策大幅放水，否则流动性或难有明显改善。

　　政策支持产业转型：虽然经济下行压力依然较大，但国内政策的重点仍在于产业转型。国务院常务会议并未加码国内经济刺激计划，而是部署金融支持企业"走出去"；而工信部2015年重点任务包括智能化建设等七大领域；《不动产登记暂行条例》将在2015年正式实施，或将加速地产驱动经济模式的终结。

　　申银万国：行情大格局未结束建议不动如山

　　申银万国称，市场相信国家需要股市兴旺来承担降杠杆、促改革、利创新的大方向，居民大类资产配置的大趋势没有变化，股票市场的资金有巨大的黏性，短期的震荡是正常的，如果年底出现百点以上的回调，2015年年初仍可能有体量较大的保险和海外资金进入；如果没有回调直接上攻3500点，那么现在保持仓位和蓝筹的结构不动，也能坐享其成，行情的大格局并没有结束，所以建议不动如山。投资策略方面，行业比较下来，银行地产做底仓，积极配置中游，国企改革要加强重视。

　　招商证券：两大龙头都尚不轻言见顶

　　招商证券称，同业存款纳入一般性存款但暂不缴纳存款准备金，实际上对商业银行的资产负债表不产生任何直接影响，央行通过此举释放了不愿意被二级市场胁迫降准的政策信号。短期出现市场泡沫的概率大幅降低，但这并不改变市场的合理价值和基本方向。在经济维稳压力加大，货币政策宽松方向明确的大背景下，"一带一路/中国建造"和大金融两个龙头尚不轻言见顶。中线继续判断上证综指2015年的合理区间为3200-3450点之间，看多低估值蓝筹的估值修复，包括早周期的家电汽车建材，以及2014年涨幅落后的板块(食品饮料煤炭等)。投资者需要把握一季度成长股整体出现绝对收益机会的调整机会，偏重成长股的配置结构。

　　国泰君安：同业存款"不缴准"确认为利好股市

　　国泰君安任泽平团队表示，同业存款"不缴准"确认，是利好银行和股市。国泰君安称，首先，387号文助推银行贷款投放，利好银行和股市。存款分母扩大将释放理财和信用收缩；其次，"暂不缴准"为权宜之计，未来存不确定性，可能引发一般性存款转同业存款的监管套利行为；第三，降准再次推迟，但降息降准在条件具备情况下仍在时间表上，政策总体是利好。

　　国泰君安称，A股市场正在进入牛市思维主导的逻辑，而2015年投资思路则需要刚柔相济，并重制度和政策变局(刚)和新兴领域的内生增长(柔)。在"刚"一端，认为是"一路一带"、国企改革、国防工业及大环保领域将引发需求格局变革，以及生产方式的革命。资本市场制度层面，新股发行制度变革、沪港通等将掀起新的波澜。在"柔"一端，建议布局地产产业链的复苏、产能周期、新三板映射、工业互联网等。市场波澜已起，刚与柔两端都不要错过。

　　瑞银证券：金融股强势或延续到2015年1月中旬

　　瑞银证券最新发布的策略周报称，进入11月后，人民币兑美元已累计贬值1.5%，但相对其他亚洲货币仍升值。进入11月后，人民币已相对美元贬值1.5%。即使如此，年初至今，人民币对其他亚洲货币依然升值：11.3%(日元)，2%(韩元)，3.8%(台币)。人民币相比其他新兴市场货币是强势的，这也意味着中国的出口竞争力在下降。美国近期经济表现超预期，市场认为，美联储加息已是大概率事件。2015年美元或保持升值，这样一来，未来一段时间，人民币或继续面临对美元的贬值压力。

　　外汇占款显示，资本流出风险加大：近期外汇占款数据显示，资本或正外流出中国：11月的新增外汇占款为22亿元，比10月的661亿元大幅下降。同时，8月外汇占款净流出311亿元，6月净流出883亿元，这与2011年底的情况相似。当时在外汇占款连续两个月为负后，12月5日央行宣布下调准备金率。

　　对比2011年末情形，央行或采取应对措施，包括降准等手段进行对冲：11月22日降息后，股市出现强劲反弹，这或让决策层处于两难境地。降息意在降低实体融资成本，并没马上体现，但资本市场却快速出现繁荣。近期资金价格又有季节性回升(7天回购利率从3%上升到6%)，但央行始终通过SLO等短期方法对冲。但怀疑，如果人民币持续贬值，资金流出的压力加大，央行或采取包括降准等手段应对。

　　金融股强势或包含降准预期，可能延续到1月中旬，市场能够证伪之时如果央行降准，对比2011年市场表现，判断一周之内跑赢市场的将会是房地产和公用事业资金敏感行业，及TMT(电子，计算机，传媒和通信)行业。在农历春节前，依然看好大盘蓝筹股，重点推荐地产、金融行业。金融股的强势或包含降准预期，而这种预期可能在1月中旬外汇占款公布前都不能证伪。换言之，金融股的强势可能至少延续到1月中旬。